在波澜壮阔的 Solana 生态系统中，一股由自营自动化做市商 (AMM) 驱动的链上交易变革正悄然发生。这些“隐形巨鲸”凭借其专业化的运作模式和卓越的效率，重塑着链上交易的格局。Bitget Wallet 深入剖析这一现象，揭示 Solana 自营 AMM 如何在高速低费的环境下，成为资金流动的新引擎。
隐形巨头：自营AMM的运作逻辑
图片来源：Helius
Blockworks 的数据显示，仅在 2025 年 8 月，Solana 上的自营 AMM 就处理了约 470 亿美元的现货交易，占据了该链去中心化交易所 (DEX) 总交易量的 31%。尤其是在 SOL-稳定币等高流动性交易对中，自 2025 年 5 月以来，自营 AMM 每月都占据了超过 60% 的市场份额，在稳定币互换场景中，这一比例甚至更高。
资料来源：Blockworks Research
理解这一趋势的关键在于了解自营 AMM 的本质。它是由少数专业团队使用自有资本运营的链上做市实体，不向公众开放流动性参与。这与 Uniswap 等传统 AMM 形成对比，后者通过“众包”模式吸纳普通用户作为流动性提供者 (LP)，共享手续费收益；而前者则将做市权集中于专业机构手中，以风险控制和执行效率为核心目标。自营 AMM 的运营特征主要包括：
- 入口隐蔽： 大多数自营 AMM 没有用户界面或官方网站，普通投资者无法直接访问。
- 算法封闭： 定价模型与策略参数严格保密，透明度远低于传统 AMM 协议。
- 依赖聚合器获单： 主要通过接入 Jupiter 等交易聚合平台，承接来自用户的订单流，并以最优报价赢得成交。
自营AMM与传统AMM运营模式对比表
注：部分项目（如 Lifinity）虽设有前端页面，但其流动性仍主要由团队自持资金构成，实际交易路径也经由聚合器完成。
这种商业模式完全围绕执行性能构建，而非品牌塑造或社区动员。传统 DeFi 项目需要投入大量资源用于营销与生态建设来吸引用户和流动性；而自营 AMM 则把本可用于推广的资金转化为微小的价格优势，在每一次交易中为用户提供更优滑点，从而捕获海量交易量。这也反映出 DeFi 市场日趋理性化——参与者更倾向于选择“最优价格”，而非执着于去中心化的意识形态。
概念辨析：是“暗池”，还是“主动做市商”？
随着自营 AMM 的兴起，“暗池 AMM (Dark AMM)”与“主动做市商 (Proactive Market Maker, PMM)”等术语频繁出现，有必要明确其边界。事实上，三者并非对立，而是从不同维度描述同一类金融实体。
- 暗池AMM： 强调信息遮蔽，指在撮合过程中隐藏买卖意图，减少市场冲击与套利机会。
- 主动做市商 (PMM)： 侧重动态定价能力，利用预言机数据、库存管理等方式实时调整报价，提升资本利用率。
- 自营AMM： 聚焦资金归属与运营主体，特指由团队用自有资金进行做市的行为模式。
三种AMM概念的定义梳理表
由此可见，这三个标签可以共存于同一个平台。典型的自营 AMM 往往采用“暗池”方式执行交易，避免暴露头寸；同时其内部定价机制大概率具备“主动”调节能力。因此，尽管媒体常混用这些术语，但从商业本质出发，“自营AMM”才是最准确的表述——它直指核心问题：谁出资？谁担险？谁掌控决策？
相比技术层面的“暗池”或“主动”标签，“自营AMM”更能揭示这类机构的根本属性：专业化资本驱动下的封闭式做市体系。
效率革命：SOLANA为何成为终极试验场？
自营 AMM 的爆发，源于其对传统 AMM 固有缺陷的精准突破。传统流动性池因被动设计，在大额交易时易产生高滑点，长期面临无常损失和 MEV 攻击（如三明治夹击）等问题。而自营 AMM 依靠专业团队的精细化风控与动态调价策略，显著改善了这些问题，能够提供更紧缩的价差、更低的滑点以及更稳定的成交结果，尤其在大额兑换场景中，体验已接近顶尖中心化交易所。
这一切得以实现，离不开 Solana 独特的底层架构支持。首先，其高 TPS 与极低 Gas 成本，使得高频更新报价的“主动做市”模型具备经济可行性。其次，Solana 生态中聚合器（尤其是 Jupiter）的高度成熟，为自营 AMM 提供了高效的订单分发网络。这些做市商无需建立品牌、开发前端或维护社区，便可将全部精力集中于核心竞争力——定价精度与执行速度——实现了前所未有的专业化分工，极大降低了运营复杂度。
可以说，自营 AMM 不是简单地部署在 Solana 之上，而是与 Solana 深度耦合的原生产物。它是高性能公链基础设施与先进金融模型协同演进的结果，标志着 DeFi 进入“效率优先”的新阶段。
未来图景：专业化浪潮与“中心化”的幽灵
自营 AMM 的崛起，预示着链上市场正走向专业化与分层化的双轨结构：
- 主流资产赛道： 如 SOL/USDC 等高流动性交易对，将逐步被具备强大定价能力的自营 AMM 主导。
- 长尾资产领域： 新兴 Meme 币或未上线主流平台的代币，仍将依赖 Raydium 等无需许可的传统 AMM 完成初始价格发现与流动性播种。
这一演变是市场机制优化的自然结果，也意味着链上做市正经历一场深刻的“专业化浪潮”。从开放众包到精英操盘，交易执行质量大幅提升，安全性增强，树立了新的行业标准。
然而，硬币的另一面也随之浮现——“中心化”的阴影再度逼近。用户在享受更优交易体验的同时，也在无形中做出妥协：以牺牲透明度、可审计性和无需许可性为代价，换取更高的执行效率。当绝大多数订单流向少数匿名“黑箱”系统时，虽然结算仍在链上完成，但过程中的信息不透明可能埋藏新的信任隐患，动摇 DeFi 原本倡导的开放可信基础。
从宏观视角看，自营 AMM 的主导地位进一步巩固了 Solana 的生态定位——一个面向高性能、机构级金融应用的“区块链纳斯达克”。在这里，执行速度与资本效率被置于首位，吸引了大量追求 CEX 级体验又不愿完全脱离链上环境的创新协议落地。这使 Solana 在公链竞争中形成了鲜明差异化优势。
总结
自营 AMM 在 Solana 上的迅猛发展绝非偶然，而是 DeFi 在追求极致资本效率道路上的一次必然进化。尽管它引发了关于去中心化理念退守的讨论，但其所带来的执行升级与流动性革新，已然将行业推向新的高度。无论最终格局如何演化，这场无声的技术革命，已经为下一代链上金融拉开了序幕。
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