行情回顾

美联储主席鲍威尔周五晚上十点在杰克逊霍尔的讲话，改变甚至扭转了多个交易品种在此前一周内的走势和格局。

美元指数周初录得上涨，原有望摆脱此前两周的疲软表现，主要因为美国8月PMI超预期上行，初请失业金人数增幅创八周新高，且多位官员放风打压降息预期。但是，鲍威尔在杰克逊霍尔的讲话让美元几乎抹去周内全部涨幅，因他表示风险平衡变化可能要求调整政策立场，交易员解读为释放9月降息信号。周五，美指收于97.7，本周下跌0.12%。

现货黄金原本呈现震荡偏空走势，但鲍威尔的讲话使金价“一飞冲天”，扭转本周的整体表现，料将转而录得收涨，本周收于3371.54美元/盎司，上涨1.07%。

非美货币方面，在美元此前走强的压力下，欧元、英镑和澳元兑美元周五前均呈现明显跌势，但在鲍威尔讲话后几乎抹去本周全部跌幅。美元兑日元原本录得上涨，但杰克逊霍尔也使其扭转了局面。

国际油价本周震荡走高，在美俄峰会和美乌欧领导人会面后，市场认为俄乌和平谈判的进展不如预期，双方相互指责对方导致和平进程停滞不前，且数据显示美国原油消费强劲。

风险资产方面，美股连续下挫，主要受到科技股抛售的负面影响。 标普500指数自年初以来首次连续五天下跌，纳斯达克综合指数也连日下跌，道指却一度接近历史新高。周五鲍威尔讲话后，三大股指全线收涨，道指涨1.89%并创下历史新高，标普500指数涨1.52%，纳指涨1.88%。本周整体来看，道指累计涨1.53%，标普500指数涨0.27%，纳指跌0.58%。

A股本周表现亮眼，周五，上证综指突破3800点，续创近10年新高。

投行观点精选

瑞银将2026年3月底的黄金目标价上调100美元至3600美元/盎司，认为美国宏观经济风险持续、去美元化趋势以及来自ETF和央行的强劲投资需求等因素将推动金价进一步上涨。

中金指出，A股当前整体估值处于合理区间，并未高估。大摩看好中国股市行情能撑过今夏，相对境外中资股超配A股。中信建投认为，后续市场走势或将延续中期慢牛格局。

高盛预计，美元走弱将推动新兴市场货币套息交易表现强劲。德商银行认为，关税或推高美国通胀并拖累美元。

法兴银行称，英国财政前景黯淡，英镑中期或逐步走弱。

一周大事记

1. 特朗普将推动俄乌美三边峰会，普京开出停火条件

周一，美国总统特朗普在与乌克兰总统泽连斯基及欧洲领导人会谈后，主动联系俄罗斯总统普京，推动举行三边峰会。

特朗普表示，会谈期间讨论了对乌克兰的安全保障，由欧洲各国在与美国协调下提供。他已与普京通电话，之后将推动举行俄乌美三边会谈，美国希望在8月底前促成。

据悉，白宫考虑将峰会地点定在匈牙利首都布达佩斯，美国特勤局已开始相关准备。该地虽为首选，但对乌克兰而言可能并不理想，因为1994年《布达佩斯安全保障备忘录》承诺过维护乌克兰主权，但在2014年冲突爆发时未获实际军事援助。

泽连斯基对当前成果表示满意，称美方同意两项关键要求：参与安全保障，并将领土问题保留在与普京的直接对话中。特朗普则表示可能推动俄罗斯释放多达千名战俘，以示诚意。

乌方还提出购买1000亿美元美国武器，并与美方达成500亿美元无人机联合生产协议，由欧洲出资。特朗普称已说服普京接受乌克兰的安全保障，并暗示将继续对基辅提供武器支持。

尽管氛围改善，但是风险依旧存在。特朗普已放弃对俄追加制裁和要求停火作为前提，转而支持聚焦“长期解决方案”。他强调泽连斯基有权决定冲突的结束，并暗示基辅可能面临领土让步的压力。与此同时，俄军在乌克兰东部持续推进。特朗普也重申不会派遣美军地面部队，但可能考虑提供空中支援。

然而，俄罗斯外长拉夫罗夫表示，任何对乌安全保障的决定权必须掌握在莫斯科手中，等于赋予俄罗斯否决权。这使西方的安全承诺受到质疑，也削弱了特朗普推动谈判的努力。

三位知情人士透露，普京在与特朗普会面后提出停火三个条件：乌克兰放弃整个顿巴斯地区、放弃加入北约并保持中立，以及禁止西方军队进驻。相比2024年6月要求乌克兰割让四个州的立场，此次条件有所收缩，但依旧要求乌方撤出顿巴斯。

作为交换，俄方愿意冻结扎波罗热和赫尔松的前线局势，并交出哈尔科夫、苏梅和第聂伯罗彼得罗夫斯克州的小部分区域。

泽连斯基多次拒绝以放弃领土换取协议，强调顿巴斯是抵御俄军的关键屏障，并坚持乌克兰加入北约是最可靠的安全保障。他表示，联盟资格不应由俄罗斯决定。白宫和北约未对俄方提案置评。

2. 鲍威尔加入鸽派？风险平衡变化可能要求调整政策立场！

周五，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会发表讲话，市场将他的表态解读为“鸽派”。鲍威尔表示，鉴于风险平衡的变化，货币政策可能需要调整，交易员随之增加了对美联储下月降息的押注，现在认为9月份降息的可能性接近90%，而鲍威尔发表讲话前的可能性约为75%。

鲍威尔在讲话中表示，美国经济在政策调整下展现韧性，劳动力市场接近充分就业，通胀虽高于目标但已大幅回落。但是，当前风险平衡发生变化，综合来看，短期内通胀面临上行风险，就业面临下行风险，这是一种具有挑战性的局面。

他说，当前政策利率比一年前更接近中性水平，失业率及其他劳动力市场指标的稳定，让政策制定者在考虑调整政策立场时能够保持谨慎。尽管如此，鉴于政策仍处于限制性区间，基准展望与不断变化的风险平衡可能需要调整政策立场。

当然，他还强调，货币政策无预设路径，将基于数据评估调整政策立场。同时，美联储修订货币政策框架，删除对有效下限（ELB）的过度强调，回归灵活通胀目标制，以适应不同经济环境。

本周公布的美联储7月会议纪要显示，多数官员认为通胀持续高企的威胁已超过劳动力市场走弱的风险。出席的18位政策制定者中，多数人认为通胀上行风险更为严峻，少数官员则认为风险大致平衡，还有几人更担忧劳动力市场。理事沃勒和鲍曼因担心就业市场恶化投下反对票。

在通胀问题上，官员们对关税冲击的影响存在分歧。部分人认为未来数月将获得足够信息，来判断进口成本上升是否会引发更广泛的物价压力，另一些人则主张在关税影响完全明朗前不宜调整政策立场。多数与会者认同，通胀上升是两种风险中“更大的一个”。

前圣路易斯联储主席布拉德，作为下任美联储主席候选人之一，呼吁今年降息1个百分点，并预计2026年还有进一步降息空间。他强调，目前利率偏高，可能从9月开始降息，之后视数据表现决定是否跟进。布拉德已与财政部长贝森特沟通其候选资格，并计划在劳动节后安排面谈。

地区联储主席则普遍对降息表示谨慎。克利夫兰联储主席哈玛克表示，现有数据并不支持降息，关税影响或要到明年才能完全显现。堪萨斯联储主席施密德认为当前政策合适，除非数据明显变化，否则不应轻易调整。亚特兰大联储主席博斯蒂克预计今年或有一次降息，但强调预测存在高度不确定性。

不过，波士顿联储主席柯林斯指出，如果劳动力市场前景恶化，短期内降息可能适宜，不能等到通胀完全明朗才行动。

3. 芯片巨头面临“国有化”？特朗普政府拟将英特尔补贴转股权

美国商务部长卢特尼克正推动一项前所未有的计划，即通过《芯片与科学法案》（CHIPS法案）资助换取芯片企业的股权。该法案为在美建设芯片工厂的企业提供527亿美元的研究和补贴资金。

目前，英特尔已同意让联邦政府通过该法案获得其10%的股权。不过，白宫官员称，美国政府当前无意通过入股方式参与台积电、美光科技等半导体企业的投资计划。《华尔街日报》甚至报道称，台积电高管进行了初步讨论，如果特朗普政府寻求获得其股权，公司可能会退还美国政府补贴。

特朗普政府若收购英特尔约10%的股份，将使美国成为英特尔最大股东。英特尔此前获批109亿美元补贴，用于商业及军事芯片生产，其10%的股份按当前市值约值105亿美元。白宫新闻秘书卡洛琳·莱维特证实了卢特尼克与英特尔的股权交易谈判，并表示总统希望优先保障美国国内需求，既出于国家安全，也出于经济考量。

与此同时，软银集团宣布以每股23美元价格购入价值20亿美元的英特尔股票，称此举是“深化对美国芯片创新承诺”。外界认为，这将助力英特尔重夺芯片行业技术领先地位。软银近期不断扩大在美业务布局，包括收购富士康在俄亥俄州的电动汽车工厂，以及与OpenAI、甲骨文合作建立“星际之门”数据中心项目。此次投资英特尔被视为该战略的一部分。

另据消息人士透露，特朗普政府还考虑动用《芯片法案》中20亿美元资金用于购买芯片产业相关的关键矿产，以加强供应链安全。

4. 以色列无视哈马斯同意的停火方案，开启加沙城总攻

哈马斯已同意一项旨在结束加沙战争的停火提议。该提议保留了美国特使威特科夫5月份提出协议的98%内容，呼吁初步休战60天。根据方案，以色列军队将重新部署到威特科夫草案中规定的防线，释放50名剩余以色列人质中的一半（其中约20人被认为仍在世），并向加沙地区提供大量援助。

美国总统特朗普将提供保证，确保在休战期间停止冲突，同时推动双方就永久停火展开会谈。谈判内容包括加沙战后治理、安全安排以及剩余人质的释放。如果需要更多时间达成永久协议，美国、埃及和卡塔尔将保证延长休战。

然而，以色列仍于周三进入对加沙城的攻击初始阶段，批准接管该城的计划，并征召6万名预备役人员。军方发言人埃菲·德夫林表示，以色列国防军已控制加沙城郊区阵地，将加强对哈马斯的打击，并向居民发布撤离警告，同时继续允许人道主义援助进入。此次攻势预计将迫使加沙北部数千名巴勒斯坦人逃往南部，而南部正面临日益严重的饥饿危机。

以色列国防部证实，国防部长卡茨已批准该行动，并延长2万名预备役人员的服役期。与此同时，以色列还批准了约旦河西岸的定居点项目，引发巴勒斯坦方面和人权组织的警告。

内塔尼亚胡在视频声明中表示，他已指示立即启动谈判，以释放加沙地带所有以色列被扣押人员，并以“以色列可接受的条件”结束战争。同时，他确认批准以色列国防军接管加沙城的计划。

5. 美联储监管副主席：应允许央行员工“炒币”

美联储理事、监管副主席米歇尔·鲍曼近日提出，应允许央行员工持有少量加密资产，以帮助他们更好地理解加密货币市场及相关监管工作。她表示，实践经验是理解资产所有权转移流程的关键，而“最低限度”的持有将有助于员工建立对这些产品的实务认知。鲍曼认为，放宽员工投资限制还可能提升美联储在招聘和留住资深银行审查员方面的竞争力。

这一提议被视为特朗普政府监管机构对加密领域态度转向友好的最新信号。美联储及其他银行监管机构已陆续采取措施，为银行涉足加密业务开绿灯，扭转了此前加设障碍的政策。鲍曼强调，监管机构需要减少对新技术的怀疑，避免因过度谨慎阻碍银行业发展。

她同时承认快速转型伴随风险，但指出监管者必须认识到新技术的潜在益处。她呼吁银行和监管机构积极接纳人工智能与加密技术，否则银行体系对消费者、企业和整体经济的重要性可能下降。

6. 美联储理事库克驳斥特朗普辞职要求，强调不会因胁迫离职

美联储理事莉萨·库克（Lisa Cook）明确表示将继续留任央行职位，驳斥了特朗普以抵押贷款欺诈为由要求其辞职的呼吁。特朗普周五表示，若库克不主动辞职，他将解雇她，因为“她的所作所为性质恶劣。”

库克通过美联储发言人发表声明称：“我绝不会因为一条推文提出的质疑而屈服于胁迫辞去职务。”她强调，将严肃对待有关其财务历史的任何质询，正收集准确信息以回应合法问题并提供事实依据。

此前，联邦住房金融局局长比尔·普尔特（Bill Pulte）指控她“伪造银行文件与房产记录以获取更优惠贷款条款”。普尔特在社交媒体上声称，库克2021年申请了两处房产的抵押贷款，并在14天内的两份文件中均将其描述为主要居所。他附上了疑似库克签名的图片，但未提供更多证据。特朗普随后直接在社交媒体上让她辞职。

库克回应称，相关指控基于其加入美联储前的贷款申请。她指出，特朗普政府此前也曾对多名民主党官员提出类似指控，并称这是政治化的攻击。

司法部目前尚未对库克提起正式诉讼，是否启动调查仍不明朗。司法部官员埃德·马丁已致函美联储主席鲍威尔，要求立即将库克从理事会除名，称其情况“需要进一步审查”。

法律专家指出，所谓“居住欺诈”案件虽有先例，但相对罕见。这类案件通常涉及虚假申报主要居所以获得更低利率，金融机构的损失多为利率优惠而非房屋价值。

若库克被迫辞职，将为特朗普创造另一个美联储理事会空缺。目前七名理事中，拜登任命的库格勒已于8月1日提前离任；沃勒和鲍曼则为特朗普首任期内的任命。若库克离任，特朗普可能获得理事会的多数优势，从而进一步推动其降息立场。

7. 三艘美舰最快周末抵达委内瑞拉近海

据外媒报道，美国正在向委内瑞拉附近海域派遣三艘宙斯盾导弹驱逐舰，以应对华盛顿所认为的来自贩毒集团的威胁。军舰最快将于本周末抵达。

此外，美国还将在加勒比海南部地区部署4000名水兵和海军陆战队员、数架P-8侦察机、多艘战舰以及至少一艘攻击型潜艇。

委内瑞拉总统马杜罗谴责华盛顿发出的“荒唐、怪诞且离奇的威胁”，并表示政府将捍卫国家主权领土，任何人都不能触碰委内瑞拉的土地。他誓言将动员逾450万名民兵战士，以回应美国的新“威胁”。

8. 美欧贸易“大礼包”来了！汽车关税大降

美国与欧盟周四发布联合声明，正式敲定了上月达成的框架性贸易协议，详细列出了未来几周可能降低欧洲汽车关税的计划，并开启了下调钢铁和铝产品关税的可能性。

声明显示，一旦欧盟“正式提出必要立法提案以落实”承诺的关税减免，美国将把降低汽车关税的措施纳入法律。届时，对欧洲汽车进口的15%关税（低于特朗普此前设定的27.5%）将自立法推进当月月初起生效，为车企提供追溯性减免的可能。

特朗普政府高级官员表示，这些措施可能在几周内落地。德国等成员国对此尤为期待，2024年德国向美国出口汽车及零部件达349亿美元。

除汽车外，美国还承诺将对飞机及零部件、仿制药及其原料、软木等欧洲产品征收较低的最惠国关税，同时重申将欧洲药品、半导体和木材的行业关税上限维持在15%。

声明提出一项重大承诺，到2028年，欧盟需向美国投资6000亿美元，或采购约7500亿美元的美国能源资源，包括液化天然气、石油和核电产品。一位美方高级官员表示，预计欧洲企业将在药品、半导体和先进制造业等战略领域进行投资。

此外，欧盟计划大幅增加从美国采购军事与防务装备，并拟购买至少400亿美元的美国人工智能芯片。根据声明，欧盟还将为美国进口的海鲜和非敏感农产品提供优惠市场准入。

9. 标普确认美国“AA+/A-1+”主权评级，展望保持稳定

标准普尔全球公司于8月18日宣布维持美国“AA+/A-1+”信用评级，展望保持稳定。标普认为，特朗普实施的关税政策能够在一定程度上填补其近期减税及支出法案所带来的财政“窟窿”。

美国财政部数据显示，7月美国海关关税收入飙升至280亿美元，同比大幅增长273%，创下月度新高。然而，总体支出也在增长，美国预算赤字仍增长近20%，达到2910亿美元，即支出增长快于收入增长。

标普预计，美联储将能够应对降低美国国内的通胀，以及解决金融市场脆弱性等问题所带来的挑战，尽管特朗普当局一直批评美联储未能迅速降息。

标普还预测，在2025年至2028年期间，美国的总体政府赤字将平均占国内生产总值的6.0%，低于2024年的7.5%，也低于2020至2023年期间的平均9.8%。

周五，惠誉也确认美国AA+评级，前景展望稳定，并预计美国2025年政府预算赤字占GDP比重将收窄至6.9%，2026年恐将反弹至7.8%，2027年料将进一步扩大至7.9%。但惠誉也表示，美国尚未针对庞大的赤字采取“实质性的行动”。

10. 个人养老金新增3种领取情形，9月1日起实施

自2025年9月1日起，个人养老金领取情形进一步丰富，新增3种情形。

首先，如果申请之日前12个月内，本人或配偶、未成年子女发生的与基本医保相关的医药费用支出，在扣除医保报销后，个人负担部分（指医保目录范围内的自付部分）累计超过本省（自治区、直辖市）上一年度居民人均可支配收入，即可申请领取个人养老金。其次，如果申请之日前2年内领取失业保险金累计达到12个月，也可申请领取个人养老金。最后，正在领取城乡最低生活保障金的人员，同样可以领取个人养老金。

此前，参加人符合下列条件之一的，也可以领取个人养老金：一是达到领取基本养老金年龄；二是完全丧失劳动能力；三是出国（境）定居。

11. 公司财报：小米收入盈利均再新高、泡泡玛特市值冲上4000亿

小米集团在2025年第二季度取得了亮眼的财务表现。数据显示，其总收入达到1160亿元人民币，同比增长30.5%，经调整净利润达到108亿元人民币，同比猛增75.4%，双双创下历史新高。

这一强劲表现主要得益于智能电动汽车业务的爆发式增长。该季度，智能电动汽车业务收入达到213亿元，其中汽车业务贡献了206亿元，交付新车81302辆，毛利率高达26.4%，经营亏损收窄至仅3亿元人民币。

另外，本周，泡泡玛特股价突破300港元/股，市值超过4000亿大关。这一股价表现与公司上半年的出色业绩密切相关。

财报显示，泡泡玛特上半年实现营收138.8亿元，同比增长204.4%，经调整净利润47.1亿元，同比增长362.8%，均超过2024年全年水平。同时，公司首次披露了中国、亚太、美洲、欧洲及其他地区四大区域的业绩，均实现高速增长，其中美洲市场增速超十倍。

创始人王宁在8月20日的业绩说明会上表示，公司未来将继续保持IP的均衡发展。尽管LABUBU等IP表现突出，但公司不会过度依赖单一IP。他还乐观表示，希望今年实现200亿人民币的收入，感觉今年达到300亿人民币也相当轻松。