在当前金融科技的变革中，现实世界资产（RWA）的代币化成为了一个热门话题。然而，现实世界资产与稳定币的结合并非一帆风顺，尤其是在无稳定币的情况下，RWA面临着不小的技术和市场挑战。本文将深入探讨RWA在无稳定币情况下的可行性，分析代币化资产需求稳定支撑的根本原因，并预测未来市场的可能变化。
RWA与稳定币：定义与生态定位
现实世界资产（RWA）是通过区块链技术将房地产、债券、大宗商品等传统资产转化为可分割、可交易的数字代币。其核心价值在于提升流动性、降低交易成本和全球化接入。而稳定币则是一种锚定法币或其他资产的加密货币，具备价格稳定性，成为RWA生态的关键基础设施，承担多个角色，包括交易媒介、抵押品和跨链桥梁。
RWA代币化的核心价值
由于传统资产常常面临流动性困境，通过区块链技术进行代币化是一个解决方案。例如，房地产这类难以分割的资产，一旦代币化便可拆分为小额单位，方便全球用户交易。此外，智能合约的自动化结算大幅降低了托管和清算等流程的成本，成本可能降低30%以上。同时，区块链的无国界特性让资产得以跨越地域限制，吸引全球资本的参与。
稳定币在RWA生态中的作用
稳定币在RWA交易中扮演着重要角色，数据显示约78%的RWA协议要求抵押稳定币以降低清算风险。同时它们也是实现传统金融与加密经济之间资产互通的关键。例如，某些黄金支持的稳定币使得黄金资产的流动性得到极大改善。根据统计数据，2025年RWA支持的稳定币发行量预计将达4.7亿美元，同比增长320%。
无稳定币的RWA可行性：挑战与局部场景
技术与市场挑战
- 价格波动风险：当采用如比特币、以太坊等波动性资产作为RWA抵押品时，需设置150%-200%的超额抵押率，这会大幅增加资本成本。例如，2025年第二季度某DeFi协议尝试以ETH抵押发行RWA债券，却因ETH价格暴跌导致30%头寸被清算，凸显了波动性资产的潜在风险。
- 监管合规压力：根据香港《稳定币条例》，RWA项目必须持有100%的储备资产，间接推动了稳定币的使用。而在欧盟MiCA法则的框架下，若RWA使用非稳定币作为抵押品，则需额外进行资产审计，从而增加了合规成本。
- 替代方案探索：市场正在探索高流动性资产质押与算法稳定机制等替代路径。例如，贝莱德的BUIDL基金已将50亿美元国债代币化作为RWA市场的抵押品，Solulab开发的RWA+算法模型则以动态调整代币供应量的方式来锚定黄金价格，探索摆脱对稳定币的依赖。
局部可行场景
尽管无稳定币的RWA模式面临诸多挑战，但在某些特定封闭场景下仍具可行性。例如，企业内部资产如应收账款的代币化则无需依赖外部稳定币，可通过私有链实现内部循环与结算。此外，结合超额抵押与保险机制也能部分缓解波动性风险，例如MakerDAO的PSM模块允许以BTC或ETH兑换DAI，但需维持高流动性储备以应对市场波动。
代币化资产需稳定支撑的根本原因
代币化资产对稳定支撑需求的根本原因可以归结为三大方面：风险管理、系统稳定性保障及法律合规要求。
风险管理需求
波动性是抑制RWA应用的重要因素，若代币化房地产的日价格波动超过5%，将难以用于日常支付或长期借贷。因此，机构投资者一般对波动性资产的配置比例低于10%，稳定支撑能够提高资产的可预测性，增强用户信任。
系统稳定性保障
过度依赖波动性抵押品可能带来系统性风险。例例如2022年LUNA事件，带来了深刻教训。稳定支撑有助于令RWA借贷利率可预测，特别是固定收益债券的收益率曲线，需要以稳定资产定价，以防抵押品波动导致利率异常波动。
法律与合规要求
根据巴塞尔协议III，加密资产被纳入风控框架，监管对RWA的敞口要求银行持有额外资本金。而稳定支撑的代币化资产能够降低风险权重。此外，多个地区的监管要求代币化资产进行底层资产披露，稳定支撑的资产结构在审计时更为透明，减少合规阻力。
市场动态与未来展望
根据行业数据，2025年第二季度RWA市场规模已达640亿美元，其中稳定币占RWA抵押品比例为78%。黄金代币化的规模为1.2亿美元，同比增长85%。这表明，尽管稳定币仍是当前RWA生态的主流支撑，但市场正积极探索多元化的发展路径。
短期趋势（1-2年）
在未来的短期内，稳定币凭借其成熟度与合规性优势，依然会成为RWA的主要抵押品。尤其是机构用户更倾向于使用USDT、USDC等合规稳定币来参与RWA交易，以满足复杂的监管要求和风险控制需求。
中期探索（3-5年）
预计混合抵押模式将在市场中兴起，例如国债和算法稳定币的组合可以减轻单一资产的风险。传统金融机构如BlackRock开始将国债代币化作为抵押品，并结合算法机制动态调整供应，以平衡稳定性与去中心化的需求。
长期挑战
实现完全去中心化的稳定机制，如Seigniorage Shares模型，将面临冷启动与信任问题。这种机制通过算法调节代币供应量维持价格稳定，但缺乏实体资产支撑，在极端市场环境下较易引发信任危机，因此仍需要技术的进步和市场的验证。
结论
综上所述，无稳定币的RWA在技术和市场层面面临如价格波动、监管合规等多重挑战，主要限于特定生态或超额抵押场景。代币化资产对稳定支撑的需求出发于风险管理、系统稳定性及法律合规的必要性，而稳定机制则是传统金融与加密经济之间的核心纽带。未来，随着混合抵押模式的探索及监管框架的完善，RWA生态将在稳定支撑下实现规模化发展，同时逐步减少对单一稳定币的依赖。开发者可集中资源于供应链金融等特定场景，借助保险衍生品对冲波动风险，推动无稳定币RWA的局部创新。
