近年来，随着比特币的持续发展，其市场结构已经发生了显著变化。特别是长期持有者逐渐开始分批出售比特币，新参与者也以更高的活跃度承接这些供应，这使得比特币的供应周转速度逐渐放缓，呈现出更为平缓的所有权转移状态。这一现象不仅关乎投资者的投资策略，也影响着市场的整体情绪和未来走势。本文将深入探讨比特币的供应动态及其对市场情绪的影响，帮助读者更好理解这一加密货币的市场节奏。
比特币供应分布和市场行为
首先，我们需要了解比特币的活跃供应和持有者的行为。在比特币市场中，供应分布的特点反映了持有者的策略转变。以持有超过一年未移动的比特币为例，这一数据可以作为长期持有者（LTH）持有量的科学指标。一般而言，在熊市期间，这个比例会有所上升，而在牛市期间则会下降。这表明，长期持有者在市场周期中更倾向于在牛市时将代币转移或出售，以实现盈利。
截至目前，在1994万枚流通比特币中，约52%的代币已经超过一年未移动，相比2024年初的61%有所下降。这一变化表明，长期持有者正在以更稳健的速度进行代币出售，从而让市场中的所有权转移周期得以延长。实际上，这种分批出货的态势不仅令市场处于更为平缓的状态，也说明了比特币市场的成熟与稳定。
ETF与DAT：市场需求的核心驱动力
从市场的需求角度来看，现货比特币ETF与加密财库（DAT）的发展正在重新塑造市场结构。自2024年以来，短期持有者的供应稳步上升，与之前休眠的代币重新进入流通密切相关。在此期间，ETF和DAT的增持力度相应上升，这些新型渠道承接了长期持有者的供应，表现出了持续的市场需求。
根据最新统计数据，过去一年内活跃的比特币数量已达到783万枚，较2024年初的586万枚大幅上升，增长约34%。其中，现货比特币ETF和策略的资产库持仓也呈现出显著增加，从约60万枚增至190万枚，承接了近57%的短期持有者供应净增量。这种供需的正向互动为比特币市场带来了强劲的支持，表明市场正在朝着更稳定的方向发展。
短期与长期持有者的行为变化
在市场中，短期与长期持有者的行为变化也是一个重要的观察点。以已花费产出盈利比（SOPR）为指标，能清楚反映出不同持有者在市场周期中的表现。例如，在以往的周期中，长期和短期持有者的盈亏实现通常呈现出剧烈同时波动的局面，而近期则表现出明显的分化。
长期持有者的SOPR仍略高于1，表明其正在实现稳定的盈利，并适度进行卖出行为。而短期持有者的SOPR徘徊在盈亏平衡线附近，显示出市场情绪的谨慎。这种行为的分化，实际上反映了市场正在向更平稳的趋势发展，机构投资者正逐渐承担起承接供应的重任，而不是像过去那样经历剧烈的波动。
比特币波动率与市场稳定性
随着这种结构性转变，比特币的波动率也在不断下降。目前，比特币在30天、60天、180天和360天的实际波动率维持在45%-50%之间。这种平稳的波动性表明，比特币市场正在逐步成熟，其波动特征已越来越接近大型科技股，这反映了流动性的改善和投资者基础的机构化。
对资产配置者而言，这种波动性下降无疑提升了比特币在投资组合中的吸引力，尤其是当其与股票、黄金等传统宏观资产的相关性依然动态变化时。这样的市场环境，可能为机构投资者提供了更为稳定的投资机会。
结论：市场的未来展望
通过以上分析，我们可以看到，比特币的链上趋势显示出本轮周期正以更平缓、更长的阶段来推进。长期持有者的分批出货被更具持续性需求渠道所承接，这一变化标志着市场结构的成熟：波动性和流通速度均在下降，周期延长的现象不断加剧。
尽管如此，市场的动能仍然取决于需求的持续性。ETF资金流入的趋平、DAT面临的压力，以及市场中短期持有者SOPR接近盈亏平衡线，均凸显了市场调整的必要性。在这样的背景下，长期持有者供应的持续上涨、SOPR的突破、现货比特币ETF及稳定币资金的重新流入，都可能成为未来市场动能回归的重要信号。
展望未来，宏观不确定性的缓解、流动性条件的改善及市场监管的进展，可能会重新加速资金流入，延长牛市周期。尽管市场情绪已略为降温，但经过此次去杠杆的调整，市场的基础在机构渠道扩展和链上基础设施普及的支持下，显得日益健康。
