2025年5月，美国银行的全球基金经理调查报告显示，市场情绪的剧烈变化吸引了众多投资者的目光。投资者对美元的悲观情绪创下19年新低，而对黄金的看空比例则达到了2008年金融危机以来的最高水平。面对这些数据，我们不得不思考：全球经济格局经历了怎样的变动？为何美元的吸引力骤降，黄金似乎又再度面临泡沫的威胁？
美元为何失宠
美元失宠的原因多种多样，主要与美联储的政策转向预期息息相关。尽管当前的美国经济数据表现出分化的迹象，但市场普遍预期美联储将持续采取宽松的货币政策，以避免经济硬着陆的风险。这种政策取向直接削弱了美元的利率优势。
此外，全球贸易环境的缓和也对美元的需求产生了影响。在中美贸易会谈释放出积极信号后，削减关税的预期似乎促使市场上的资金从避险资产转向风险资产。与此同时，欧元与英镑作为非美货币的替代效应逐渐显现，22%的投资者认为欧元被低估，而13%的投资者看涨英镑，这显示出市场趋势的更替。
有趣的是，尽管看空美元的比例仍高达57%，但这一比例较4月已下降12个百分点，标志着自2023年9月以来的最大降幅。这或许提示我们，市场情绪虽然依然普遍悲观，但投资者的态度开始出现边际改善，反映了全球经济格局的深刻变化。
黄金泡沫是如何形成的
黄金的泡沫问题同样引人关注。调查中显示，45%的投资者认为黄金被高估，这一比例相比于4月，激增了11个百分点，创下了自2008年有数据以来的最高水平。自2024年金价创下历史新高以来，2025年金价已经累计回调超过8%。而基金经理的抛售压力则是促成这种现象的重要因素。
对于通胀的预期回落，市场的反应显著。美国4月的CPI（消费者物价指数）同比涨幅降至3.2%，并且市场对美联储提前降息的预期浮现，这进一步削弱了黄金在抗通胀战斗中的优势。而地缘政治的风险溢价逐渐消退，俄乌冲突、巴以冲突等地缘事件的影响也在市场中渐渐被消化，从而使黄金的投资需求减少。
此外，实际利率上升，尤其是美国10年期通胀保值债券（TIPS）收益率回升至1.2%以上，让持有黄金的机会成本增加，进一步加剧了黄金的抛压。摩根士丹利首席策略师Michael Hartnett对此表示，如果经济能够实现“不着陆”，即通胀下降但经济增长不衰退，黄金可能面临更大的抛压，因为黄金与经济扩张呈负相关的特性进一步显现。
经济增长预期逆转
此次调查中，投资者对全球经济前景的乐观情绪显著回升，这一点尤为显著。数据显示，59%的投资者预计全球经济增长将放缓，这一比例明显低于4月的82%；而仅有1%的投资者预期经济衰退，较4月的42%大幅下降。同时，61%的投资者押注“软着陆情景”（即通胀下降但经济不衰退），这个数据较4月增长了一倍。
这种预期的积极转变，主要源于中美贸易关系缓和，以及企业盈利韧性增强。中美经贸会谈的进展，以及削减关税的预期，均推动了市场风险偏好的回升。尽管全球制造业PMI（采购经理人指数）仍处于收缩区间，但服务业PMI持续扩张，科技、医疗等行业的盈利超预期为股市反弹提供了支持。这一切都表明，全球经济正在逐步复苏，市场情绪同样在改善。
美股追涨风险
虽然市场情绪有所改善，但美股面临的估值压力依然严峻。调查显示，基金经理净减持了38%的美国股票，这是两年来的最高水平。然而，标普500指数自2月低点以来已经反弹19%，接近恢复年内的跌幅。Hartnett指出，如果经济实现“不着陆”，那么美股、新兴市场、小盘股和能源板块将受益，但黄金则可能面临压力。
不过他也提醒道，当前美股的反弹更侧重于空头回补驱动，如果未来的经济数据未能如预期表现，或者贸易谈判出现波折，美股面临回调风险的可能性也将在增加。
行业价值升华
全球经济格局的深刻变化不仅体现在美元和黄金的市场表现上，更反映了投资者对未来的预期和信心。在这个过程中，美元失宠、黄金泡沫的形成都是全球经济复苏和风险偏好回升的缩影。从投资者的角度来看，我们需要密切关注这些变化，灵活调整投资策略，以应对未来的不确定性。
综上所述，全球经济正在经历一场深刻的变革，美元和黄金的市场表现只是其中的一部分。通过更广阔的视角去理解这些变化背后的逻辑，才能在未来的投资中立于不败之地。