在过去一年多，去中心化金融（DeFi）市场经历了前所未有的活力，但由于加密货币价格和利率的高波动性，投资风险显著增加，导致长期财务规划和投资组合构建的难度加大，尤其抑制了风险偏好较低的传统投资者和借款人参与的意愿，随着市场的逐渐成熟，DeFi基础设施和投资工具不断完善，固定利率项目逐渐崭露头角，多种固定利率实现机制为不同需求的投资者提供了多样化的体验，本文重点探讨当前DeFi市场的难题和需求，分析2021年链上固定利率协议的商业模式，并探讨市场热点投资策略，未来发展方向值得关注，零息债券、收益代币化等多种固定利率项目各具特色，且商业模式间有共通之处，尤其是收益代币化项目在灵活性和投资操作性上最为突出，当前全球金融流动性充裕，央行加息缩表的预期将影响未来的风险控制，传统资本可能通过固定利率产品尝试进入DeFi市场，这或将为链上固定利率产品带来新的发展机遇。

DeFi在过去一年多迸发出前所未有的活力，但Crypto价格和利率的高波动扩大投资风险，极大增加长期财务规划和构建投资组合的难度，抑制了像传统资本风险偏好较低的投资者和借款人参与去中心化金融投资的意愿。随着市场成熟，DeFi基础设施和投资工具逐渐完善，固定利率项目方兴未艾，多种固定利率实现机制为不同需求的投资者带来不同的体验。因此，本文以固定利率市场为研究对象，指出当前DeFi的市场难题和市场需求，介绍几种2021年链上固定利率协议的商业模式，并讨论当前市场下热点投资策略，最后分析未来的发展方向。

本文要点总结：
◆DeFi市场高波动是众人皆知的事实，带来可能的高APY但同时抑制债务和利率市场成熟，而可预测的利率是传统资本等风险偏好较低的投资者所青睐的；当前头部DeFi平台布局固定利率市场动作不断，该赛道的发展将直面市场难题；

◆当前链上固定利率项目有简单固定利率、零息债券、收益代币化、收益分级结构化、NFT-Fi金融资产化（未正式落地）和利率互换协议六种类型，商业模式各具特色也有共通之处；

◆零息债券型协议实现形式简单，已具备可观规模，偏向实际借贷功能，但面临清算风险和资产效率不高；收益代币化生成“息票分离”的两类资产，本金代币PT和收益代币YT的铸造和交易机制满足多样化需求的投资主体，投资策略丰富，最具DeFi特色；

◆收益分级协议将“风险代币化”，依据风险层级不同划分收益不同的资金池，完善基于风险的金融工具；NFT-Fi通过“债务工具NFT化”降低传统资金进入门槛，或通过“NTF充当抵押资产”来释放NFT更大价值，这个过程需待NFT市场成熟和价值认可度提升；

◆ 利率互换市场在传统金融OTC中占主导，投资观念深入人心，链上利率互换协议在资金效率、易用性和价格敏感性上比其他类型协议具有优势，未来或有“永续合约般”成长性；

◆在流动性管理方面，YieldSpace成为零息债券和收益代币化项目中PT的参考标杆，YT交易多数参照常见AMM机制并加以改进；Swivel独树一帜采用订单薄机制，转移流动性的成本较低，贴合利率产品的特点；

◆不同的固定利率项目投资策略有差异，DeFi Lego令人兴奋；收益代币化最具投资操作性，包括但不限于循环“铸造PT+出售PT”增加杠杆、“购买PT”获得更高固定收益、“铸造并出售YT”放大无清算风险的杠杆、“购买YT”放大无资金占用的杠杆等方式；

◆目前新冠疫情下的全球金融流动性非理性充裕，未来数月各国央行加息缩表的措施高度可预见，未来风险的可控性十分关键；传统资本极大可能以固定利率产品的渠道试水去中心化金融，此时可能会是链上固定利率产品在一众DeFi项目中后来居上甚至弯道超车。

免责声明：本报告仅根据市场客观数据进行调查研究，其中引用数据已尽力做到准确严谨，但是不能保证100%准确无误，并且不能作为个人投资参考。

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2022年3月14日